智驾不缺故事缺利润——四家汽车智能化公司半

　　营收22。28亿元未必赢，37。84亿元净利也未必是实赔本。四份半年报放正在一路，实正该比的不是故事有多大，而是谁最接近靠营业本人活下去。智能驾驶行业过去几年最不缺的，是新概念：大模子、世界模子、端到端、芯片、城区NOA、L3、Robotaxi……手艺线一轮接一轮，订单和定点也越来越大。8月31日，Momenta、地平线、黑芝麻智能、博泰车联集中交出2026年半年成就单。把营收、毛利率、研发强度和经调整吃亏四个目标摆到一张桌子上，四家公司曾经不是统一条上的“谁跑得快”，而是四种完全分歧的贸易化径起头摊牌。先看最曲不雅的营收。博泰车联上半年收入22。28亿元，四家公司最高；地平线亿元，排名第二；Momenta为16。02亿元；黑芝麻智能为4。58亿元。若是只看这一张榜，博泰车联几乎曾经赢了。但汽车智能化行业最容易呈现的误判，就是把“收入大”间接翻译成“赔本能力强”。博泰22。28亿元收入中，智能座舱处理方案约19。88亿元，占比接近九成。规模曾经做起来了，但全体毛利率只要11。5%。也就是说，100元收入扣掉间接成本后，只剩11元多毛利润，还没有计较研发、发卖和办理费用。这不是说博泰的生意“欠好”，而是它和别的三家公司底子不是统一种生意。智能座舱、域控和车联方案更接近汽车供应链的规模交付逻辑：订单越多，营收越大，但利润最终能不克不及留下来，拼的是采购、制制、交付和成本节制。Momenta上半年16。02亿元收入，对应约11。73亿元毛利润。每100元收入，扣除间接成本后还能留下73元摆布。这种布局越来越不像保守零部件供应商，而更接近软件平台生意。截至6月底，Momenta量产处理方案累计卸车曾经冲破100万辆，累计量产车型达到105款，笼盖26家车企。线万辆”这个宣传数字，而是统一套算法、东西链和工程能力起头正在更多车企和车型上复用。前期研发仍然很贵，但边际交付成本无机会被不竭摊薄。地平线其实也正在向统一标的目的接近。上半年授权及办事收入11。29亿元，曾经跨越产物及处理方案收入；授权及办事营业毛利率达到90。4%。这申明它正正在从纯真“卖芯片”，向“芯片+软件+授权”迁徙。Momenta上半年研发开支约11。63亿元，相当于收入的72。6%；地平线%；黑芝麻智能研发开支8。60亿元，而收入只要4。58亿元，研发强度高达187。8%。这不克不及简单理解成“研发强度越高手艺越强”。芯片公司、新平台公司和曾经进入规模交付的座舱公司，本来就处正在分歧投入周期。但它会把问题逼得很是间接：今天的收入能不克不及逐渐养得起今天的研发？黑芝麻智能毛利率曾经从客岁同期24。8%大幅提高到49。5%，产物布局较着改善；但经调整吃亏仍达到6。43亿元。A2000等后续产物可否实正构成大规模量产，将间接决定这笔高投入可否换来运营杠杆。手艺能够继续迭代，本钱的耐心不会无限迭代。地平线亿元的停业收入。但这并不料味着从停业务曾经进入“印钞模式”。其利润遭到可转换告贷等金融欠债公允价值变更收益以及一次性会计事项显著影响；剔除相关要素后，经调整净吃亏仍为16。71亿元。Momenta则正好相反：上半年账面净吃亏约165。37亿元，看起来极其惊人，但次要遭到优先股及其他金融欠债公允价值变更等非现金项目影响。剔除股份领取、相关公允价值变更以及上市开支等要素后，经调整吃亏只剩1409。7万元。一个账面“赔”37。84亿元，一个账面“亏”165亿元；把会计要素剥开之后，从停业务所处的却几乎反过来了。这也是为什么比力这四家公司，不克不及只看利润表最底下一行。实正需要逃的是毛利、研发投入、现金耗损和经调整运营成果。把经调整吃亏除以同期营收，一个更曲不雅的“盈利距离”呈现了：Momenta约0。9%，博泰车联约4。7%，地平线%。数值越低，意味着调整后吃亏相对营收越小，离盈亏均衡越近。当然，这不是一张用来判断“谁手艺最好”的榜单，也不克不及忽略四家公司贸易模式分歧。但若是问题只限制为“谁最接近靠现有营业实现经调整盈亏均衡”，Momenta的经调整吃亏曾经从客岁同期约4。16亿元收窄至1409。7万元，降幅96。6%，而研发强度仍然跨越70%。这申明它不是简单靠遏制研发把数字做标致，而是收入和毛利润起头逃上费用端。博泰车联排正在第二，但它的难题完全分歧：规模曾经不小，吃亏也较着收窄，可11。5%的毛利率决定了它需要从效率和规模里一点点“挤”出利润。地平线和黑芝麻智能则仍处正在更典型的高投入阶段。前者手里曾经有高毛利授权营业，但27。55亿元研发开支仍然压正在利润表上；后者毛利率修复很快，却必需证明新一代芯片能把收入规模实正拉起来。Momenta正在验证“软件平台+量产授权”的规模效应。73。2%的毛利率、跨越100万辆累计量产卸车，以及几乎触碰着经调整盈亏均衡线的吃亏程度，让它目前最像曾经跑互市业闭环的公司。博泰车联走的是“规模化座舱取车联交付”线。它的劣势是收入大、客户和项目实正在落地；难点是毛利偏薄。50亿元收入成更高的利润率。地平线是“芯片+软件+授权平台”。66%的全体毛利率和90。4%的授权及办事毛利率申明好生意曾经存正在，但公司仍正在用巨额研发换将来的手艺和市场。它现正在的问题不只是“会不会赔本”，而是“预备什么时候起头赔本”。黑芝麻智能仍处于最典型的芯片公司投入期。49。5%的毛利率证明产物布局正在改善，但187。8%的研发强度也意味着下一代产物必需尽快构成规模收入。A2000能不克不及放量，会成为后续财报最主要的验证点之一。过去几年，智能驾驶公司的焦点问题是“手艺能不克不及做出来”。接下来，问题会越来越现实：订单几多钱、毛利几多、研发要烧多久、现金流能不克不及撑住、这不料味着手艺不主要。恰好相反，只要手艺实正构成可复用的产物和规模化收入，手艺价值才会正在财报里留下踪迹。所以2026年之后，智能驾驶行业实正的分水岭，正正在从纯真手艺竞急迫到贸易模式合作。手艺很好、故事也很好，但持久赔不到钱的公司，会越来越难只靠“下一代产物”获得耐心。下一份财报，自从汽车网会继续盯住四件事：Momenta可否率先实现经调整盈利；地平线的高毛利营业何时笼盖巨额研发；黑芝麻智能后续芯片放量可否兑现；博泰车联可否把规模实正成利润率。关心自从汽车网。智驾下半场，实正决定数运的，不再只是“谁把车开得更伶俐”，而是谁能最早把这种伶俐变成持续的利润。数据申明：本文财政数据均来自各公司截至2026年6月30日止六个月的中期业绩通知布告及公开披露，金额按人平易近币口径拾掇。